日経225オプション 状況ダイジェスト

高値引けである。 10月限のフォワードは 65,231 → 66,079、+848（+1.30%）。現物は 65,514 → 66,364 で同じく +1.30%。昨夜は 17:00 の 65,331 から 18:41 に 65,005 まで売られたが、01:52 の 65,625 まで戻して 65,456 で明けた（値幅 620ポイント）。今日の日中は寄り 65,263、08:57 の 65,259 が安値で、そこから引けまでほぼ一本調子に買われ、15:34 の 66,079 が高値だった（値幅 820ポイント）。昨日の 2% 安の半分以上を1日で取り返した。

10月限の ATM は 25.46% → 24.97%、−0.49pt。 自前VI（立会時間の時計）は 27.64% → 27.50%。上げてIVが下がる、普段の形である。

🔴 ただし、遠いプットは上げても買われている。 固定行使価格で、立会時間の時計に揃えた前日比:

• P56,000 +1.61 ／ P58,000 +1.35 ／ P60,000 +0.72 ／ P62,000 +0.36 ／ P64,000 −0.02 ／ P65,000 −0.12
• C68,000 −0.09 ／ C70,000 −0.02 ／ C72,000 −0.04 ／ C74,000 −0.09 ／ C75,000 −0.43

ATM から遠いプットほど大きく、単調に並んでいる。 コールは小さく剥げたか横ばい。プロの言葉では「上げのP盛り（コールはほぼ変わらず）」で、上げの日の平時の形に当たる。⚠ 上げの日に下の保険が買われるのは、相場の戻りを信用していない側がいる、ということでもある。

⚠ Δ基準の指標は逆を示す。昨日と同じ読み分けが要る。 RR10 は −5.88 → −4.44 と浅くなり、「プットが売られた」と読める。だが Δ0.10 の点はFと一緒に上の行使価格へ動くので、1.3% の上げではRRは機械的に浅くなる。固定行使価格で見れば、遠いプットは買われている。 期近のスライドの傾きもプット側だけははっきりしていて、先物+1%あたり −1.09pt（r −0.63）。コール側（−0.14）と ATM（−0.30）は r が薄く、読めない。

期間構造はコンタンゴに戻った。（10月ATM − 11月ATM）は +0.37 → −0.16pt。期近が −0.49 下がったのに対し、期先は +0.04 とほぼ動いていない。期先の固定行使価格はプット側が +0.4〜+0.9 と全体に上がっており、下の保険の買いは期先にも入っている。

実現ボラの分母は今日やっと1本進んだ。 9/24 の日足（+0.76%）が入り、yz20 は 21.37% → 21.76%。VRP は 5.74pt（自前VI 27.50% − yz20 21.76%）で、昨日の 6.28pt から縮んだ。縮んだ 0.54pt のうち、分母（実現ボラ）ぶんが 0.39pt、IV 側が 0.14pt である。⚠ 今日の +1.30% は、明日の引けで入る。

9/24 に挙げた3つの答え合わせ。 ①「コール側の立ち上がりが2日続くか」は続かなかった。今日のコールは小さく剥げており、昨日の立ち上がりは2%下げの反動の1日だった。②「期間構造のバックワーデーションが残るか」は残らなかった（−0.16pt でコンタンゴ）。③「実現ボラが動き出すか」は、分母が1本進んだだけで、VRP の縮みの大半はまだ分母側である。

明日から見るのは3つ。① 遠いプットの盛りが2日続くか。 上げても下の保険が買われる状態が続けば、次に下げたときプットはさらに盛る側に立つ。② 高値引けの続き。 9/22〜9/23 の高値帯 66,800〜66,950 まであと 700〜900ポイント。そこでコールが剥げたままか（C70,000 は今日 24.58%）が、上へ抜けるかどうかの手がかりになる。③ SQ（10/9）まで立会で9日。 期近の数字は、ここから残存の短さで揺れやすくなる。