日経225オプション 状況ダイジェスト

IVの低下が続いている。期近ATMは 28.59%、前日の引けから 1.48pt 下げた。8/19 の 34.68% からは 6.09pt で、6営業日連続の低下になる。スポットは 66,322 と前日比 +466 で、株価が上がりながらボラが抜ける、教科書どおりの崩れ方。

ただし売り手の取り分は増えていない。VRP（自前VI − 実現ボラ）は +4.68pt で、前日の +6.08pt から 1.40pt 縮んだ。IV は落ちているが実現ボラは落ちていないので、クッションだけが薄くなっている。「ボラが下がってきたので売りやすい」という読みとは逆方向に動いている。

実現ボラの中身も見ておきたい。20日の終値ベース（cc20）が 31.00% なのに対し、日中レンジも使う yz20 は 26.13%。10日で見るとその差はさらに開いて cc10 25.88% 対 yz10 18.23% になる。日中は静かで、寄り付きで飛んでいるということ。ガンマを売る側にとっては一番やりにくい形で、日中の値幅だけを見て「凪いだ」と判断すると足をすくわれる。

期間構造はまだバックワーデーション（+1.01pt）だが、前日の +1.40pt から縮んでいる。5営業日で 2.26pt → 1.01pt と一貫して潰れてきた。ここがマイナスに転じれば、目先のイベントを織り込み終わった合図になる。いまの縮み方だと数日で届く距離。

スキューも緩んでいる。RR10 は -7.01pt（前日 -8.34pt）、BF10 は 2.47pt（前日 2.73pt）。下方向の保険とテールが同時に投げられていて、IV が高いまま身構えている板ではない。スマイルの左肩は依然として持ち上がっているが、その傾きは日ごとに寝てきている。

見ておく分かれ目は期間構造の符号。日中の振れ幅が 0.75pt ほどあるので、引け値が 0.8pt を切ったあたりからは日中に一度逆転して引けでは戻る、ということが起こり得る。そこからは1日1回の観測では取り逃がす。

なお水準が過去と比べて高いか低いかは、まだ言えない。分位を出すには立会日が 60 日必要で、いまは 6 日しかない。ここに出ているのは水準そのものと変化だけ。