日経225オプション 状況ダイジェスト

現物が3営業日ぶりに開いた。 日経225の引け（15:30）は 65,514、9/18 の 65,019 から +0.76%。⚠ 実現ボラに新しく入る日足は1本だけである。9/21〜9/23 は現物が休みで日足そのものが無いので、3日ぶんまとめて進むわけではない。10月限のフォワードは 66,645 → 65,231、−1,414（−2.12%）。 先物だけが3日走ったぶんを、現物が開いて逆から埋めにいった形になった。⚠ 今日から画面の「同限月の先物」は10月限の実測（65,225）である。昨日までここに出ていたのは12月限だった。

昨夜は 17:00 の 66,525 から 18:28 の 66,609 が高値で、02:05 に 65,601 まで売られ、65,749 で明けた。値幅 1,008ポイント。 今日の日中は寄り 65,711 から 10:03 の 65,849 が高値、そこからじりじり売られて引け際の 65,231 が安値。値幅 618ポイント。戻りを売られて安値引けである。

10月限の ATM は 24.11% → 25.46%、+1.36pt。 自前VI（立会時間の時計）も 26.86% → 27.64%、+0.78pt。下げてIVが上がる、普段の形に戻った。

🔴 期間構造が符号を変えた。（10月ATM − 11月ATM）は −0.63 → +0.37pt。 期近が +1.36 上がったのに対し期先は +0.36 しか上がっておらず、コンタンゴからバックワーデーションへ反転した。残14日の側だけが急いでいる。

🔴 今日いちばん大きい変化はコール側の立ち上がりである。 固定行使価格で、立会時間の時計に揃えた前日比:

• C68,000 +0.91 ／ C70,000 +1.32 ／ C71,500 +1.59 ／ C72,000 +1.79 ／ C73,000 +2.07 ／ C74,000 +2.24
• P58,000 −0.62 ／ P60,000 −0.33 ／ P62,000 −0.03 ／ P64,000 +0.39

遠いコールほど大きく、単調に並んでいる。 ⚠ 相場が 2% 下げた日に、固定行使価格のコールIVが上がっている。 スライド効果だけなら、Fが下がれば固定のコールは深いOTM側へ移ってIVは下がる側なので、これは効果を超えている。同時に遠いプットは売られていて、スキューは行使価格の方向に平らになった。出来高はコール 9,931／プット 9,341 でほぼ互角なので、枚数ではなく値段の付き方に出ている。

⚠ Δ基準の指標は逆を示す。ここは読み分けが要る。 RR10 は −5.24 → −5.78 と深くなり、「プットが買われた」と読める。だが Δ0.10 の点はFと一緒に動くので、2%の下げでは両側の点が低い行使価格へ移り、RRは機械的に深くなる。⚠ 固定行使価格で建てた玉を持っているなら、読むべきは固定行使価格のほうである。（Δ0.10 の翼IVを固定行使価格に当てると、スライド効果を丸ごと落とす。）⚠ BF10 は 1.93 → 2.21 と厚くなっており、両翼が立ち始めていることは Δ基準でも出ている。

スライドの傾きは負に戻った。 期近 ATM は昨日の +0.306 → −0.076 pt/先物+1%、コール側 +0.239 → −0.024、プット側 +0.229 → −0.417。⚠ 9/21〜9/23 の3日間だけ続いた「上げてもIVが上がる」は今日で終わった。ただし r は −0.03〜−0.35 と薄いままで、符号の話以上には読めない。

VRP は 6.28pt（自前VI 27.64% − yz20 21.37%）。⚠ 分母は今日の引けで 9/18 から 9/24 へ、日足1本ぶんだけ進む。 入るのは +0.76% の1本で、抜けるのは20日前の1本。÷16 の比と翼VRP も、今日は「1本入れ替わった」ぶんだけ動く。 3日ぶん飛ぶわけではない。

9/23 に挙げた3つの答え合わせ。 ①「9/24 の日足」は入った。+0.76% の1本だけ。 ②「傾きの符号が居座るか」は、居座らなかった（3本とも負へ戻った）。③「RR10 の反転が続くか」は、Δ基準では続いた（−5.78）が、固定行使価格で見ると中身は逆で、コールが買われプットが売られている。②③はどちらも「1日で答えが出るものではない」という結果になった。

明日から見るのは3つ。① コール側の立ち上がりが2日続くか。 遠いほど大きいという並びは、上への保険が買われている形である。1日なら2%下げの反動でも説明が付くが、続けば形の転換になる。② 期間構造のバックワーデーションが残るか。 残14日の側だけが急いでいる状態で、SQ（10/9）まで2週間ある。③ 実現ボラが動き出すか。 分母がようやく進み始めた。今日の +0.76% は20日窓を大きく動かさないので、VRP が縮むとしたら IV 側が落ちるときである。