日経225オプション 状況ダイジェスト

10営業日ぶりに、IV が反発した。相場が落ちたからである。ナイトは 17:00 の 65,960 から売られ続け、03:45 に 64,660、明け方の引け（05:52）は 64,910。日中の寄り（08:49）は 64,795 で、高値は 09:01 の 64,870 —— つまり寄りが天井だった。あとはじり安で 15:29 に 64,235 を付け、引け（15:35）は 64,255、前日比 −1,895（−2.86%）。現物の引けは 64,326（前日比 −1,889、−2.85%）。ただし日中の値幅は 635 ポイントしかない。昨日が 880、一昨日が 1,650 だから、むしろ今日がいちばん狭い。下げはナイトで起き、日中は低いところで動かなかった。

期近ATMは立会時間の時計で 27.67%、前日引けから +3.82pt。8/19 から10営業日、引け値では一度も反発しなかった連続記録が、11日目で切れた。水準としては 8/26（27.52%）と 8/27（27.08%）のあいだ、6営業日ぶんの低下を1日で戻したことになる。自前VI（30日換算）は 25.45% → 28.26%。日中の形も見ておく。11:06 に当日最高の 28.12%、12:38 に最安の 26.44%、そこから引けにかけて +1.23pt 戻して 27.67%。この間の先物は 64,405 → 64,255 で −150（−0.23%）しか動いていない。昨日②に置いた「値動きと無関係に引け際だけ IV が買われる」形は、弱いながら今日も出た。

翼はプットが主役だった。Δ0.10 のプットは 29.60% → 35.90%（+6.29pt）、コールは 23.68% → 26.19%（+2.51pt）、ATM は +3.82pt。プットだけが ATM より大きく動いている。リスクリバーサル RR10 は −5.92 から −9.70 へ 3.78pt 開いた。昨日①に置いた「−5.92 から先へ開くか」は開いたが、道筋は一本調子ではない。ナイトの寄りでいったん −4.21 まで縮み、03:45 に −8.43、日中 11:06 に −10.44 まで開き、12:38 に −8.28 へ戻して、引けにかけて再び開いた。BF10 も 2.80 → 3.37 で、両翼とも持ち上がっている。

期間構造は逆転しなかった。期近 − 期先は日中 77本すべて正で、引けは +2.34pt（前日 +1.03pt）。最大は 09:01 の +3.16pt、最小は 12:38 の +1.51pt。残存は立会 6.02日（満期 9/11）。期近だけが強く買われて、差は前日の倍以上に開いた。急落の日にこうなるのは素直な形である。

VRP は数字だけ見てはいけない。自前VI 28.26% に対し、確定した実現ボラ（Yang-Zhang 20日）は 9/1 までの 20.20%、VRP は +8.05pt。前日 +4.61pt から 3.44pt の拡大である。だがこれは今日の −2.86% をまだ含んでいない。実現ボラは当日の行を使わない（ザラ場中の日足は途中経過だから）ので、今日の下げが入るのは明日の更新からになる。概算では、今日の1本（日次 −2.85%、年率換算でおよそ45%）が20日窓に入ると yz20 は 20.20% → 22%前後へ上がる。VI が今日の水準のままなら、VRP は +8.05 から +6pt 台へ縮む勘定になる。いま画面に出ている +8.05pt は、売り手のクッションを過大に見せている。なお昨日③の「VRP が +4.6 から開き続けるか」は当たったが、理由は想定と逆だった。IV が下げ続けて実現ボラがもっと速く落ちる形を見ていたのに、実際は IV が跳ねて開いた。

明日から見るのは3つ。① 実現ボラが入ったあとの VRP。上の概算どおり +6pt 台に落ち着くか、それとも VI 側がさらに上がって開いたままか。② RR10 が −9.70 から先へ開くか。観測を始めてからの最大は 8/19 の −11.91 で、そこに近づいている。③ 日中の値幅が 635 のまま低いままか。下げがナイトに偏っている間は、日中に持っているガンマは働かない。スライド関係のほうは今日いっぺんに戻った——プット側は傾き −3.71・相関 −0.77（昨日は −1.63・−0.75）、ATM も −1.10・−0.56 と関係が復活している（昨日は −0.37・−0.38 で薄いまま）。コール側だけが +0.02・+0.01 で無関係のまま。「ボラを買う場面ではない」という板の答えは、今日いったん取り消された。