日経225オプション 状況ダイジェスト

週末を挟んで、行って来いの一日だった。日中の寄り（08:49）は先物 65,060。金曜の引け 66,455 から 1,395 ポイント下に空けて始まり、09:05 には 64,780 まで売られている。金曜比 −1,675、率にして −2.52%。ところがそこからは戻す一方で、押し目らしい押し目を作らないまま引け（15:38）は 66,430 ——金曜比 −25、−0.04%。日中の値幅は 1,650 ポイントと金曜の 832 の倍だが、終値だけを見れば何も起きていない。現物も同じで、09:11 の 64,996 から引けは 66,312（前日比 −94）まで戻した。

これだけ動いて、IV は上がらなかった。期近ATMは立会時間の時計で 24.34%、前日の引けから 1.24pt の低下で、観測を始めた 8/19 から9営業日、一度も反発していない。8/19 の 33.78% からは 9.44pt。見ておきたいのは朝の底での値のほうで、先物が −2.5% のところにいた 09:05 でも ATM は 26.28%、前日引けから +0.70pt しか上がっていない。−2.5% に対して 0.7pt である。前回ここに「下げにも IV が反応しない板になってきている」と書いたが、今日はそれが週末ギャップという強い形で試され、そのとおりになった。引けにかけては 15:27 に 23.99% と当日最安を付けている。自前VI（30日換算）も 27.64% → 26.26% と 1.37pt 下げた。

翼は、朝と引けでまるで別物だった。下げている最中はきちんとプットが買われていて、リスクリバーサル RR10 は寄りの −6.60 から 10:02 に −8.84 まで開いている。それを戻す過程で全部吐き出し、引けは −4.55。前日の −5.74 からさらに 1.19pt 戻したことになる。Δ0.10 の低下幅はプット 1.91pt、コール 0.73pt で、ATM の 1.24pt を挟んで2営業日続けてプット側が最も投げられた。BF10 は 2.42 → 2.35 とほぼ動かず。恐怖は瞬間的には値段になったが、その日のうちに消えた ——今日のスマイルはその一点に尽きる。

期間構造は、前日に挙げた見どころ（逆転が引けまで残る日が出るか）とは逆に振れた。期近 − 期先が負だったのは81本の観測のうち1本だけ（09:32 の −0.00pt）で、12:50 以降ほぼ全部が逆転していた前日とは対照的だった。引けは +0.80pt、前日の +0.78pt とほぼ同じ。残存が 13日から 10日（立会8日）へ縮んでいるのに逆転が減ったのは、朝の下げで期近のほうが跳ねたぶん（10:02 に +0.88pt）が効いている。満期は 9/11。

売り手のクッションは、今日はまるごと IV 側だけで縮んだ。自前VI 26.26% に対して確定している実現ボラ（Yang-Zhang 20日）は 23.40%、VRP は +2.87pt。前日の +4.24pt から 1.37pt の縮小だが、実現ボラの側は 1pt も動いていない。今日の値動きがまだ入っていないからで、計算に使うのは前日までに確定した引けだけ。今日の1本が窓に入るのは明日で、そのとき短い窓は跳ねる（概算で 5日窓が 19.20% → 20.8%）。一方 20日窓は 23.4% → 23.0% と逆に下がる。8月上旬の荒い日が窓から抜けるほうが効くためで、「今日は大きく動いた」は 20日窓には出てこない。窓の取り方で景色が変わるという前回の話が、そのまま数字になっている。なお前日の VRP は、残存を立会時間で数え直したぶん、金曜に書いた +4.53pt から +4.24pt に引き直してある。

買う場面かで言えば、板は「まだ」と言っている。IV の動きから値動きぶんを差し引くスライド関係を見ると、期近はコール側が傾き −0.25・相関 −0.20、ATM が −0.43・−0.43 とどちらも関係が薄れているのに、プット側だけが 傾き −1.66・相関 −0.75 と生きたまま最も深い。この形でプットを買うのは、ボラを買っているつもりで指数を売っているのとほとんど変わらない。明日から見るのは3つ。① 今日の1本が入ったあと、短い窓と 20日窓がどこまで開くか、② RR10 が −4 台で止まるか、③ 10営業日目も IV が下げるか。