日経225オプション 状況ダイジェスト

行って、半分戻った一日だった。ナイトは 66,000 前後の狭いレンジ（65,897〜66,137）で終わり、日中の寄り（08:49）は先物 65,896。そこから買われて 11:21 に 66,728、現物は 10:55 に 66,693 を付けた。午後はじり安で 14:56 に 66,334 まで戻され、引け（15:38）は 66,473。前日の引けからは +354（+0.53%）だが、日中の上げ幅 832 のうち 255 を返している。現物で見るともっとはっきりしていて、上げ幅 561 に対して 287、ちょうど半分を戻した。日中の値幅は 832 ポイントで、1,298 ポイントあった前日の3分の2に縮んでいる。

値動きより大きかったのは IV の低下のほうだった。期近ATMは 25.63% で、前日から 1.93pt の低下。観測を始めた 8/19 の 34.68% からは 9.05pt 下げ、この8営業日で一度も反発していない。今日の下げ幅は 8/19→8/20 の 2.78pt に次ぐ大きさになる。面全体で見ても同じで、モデルフリーの自前VI（30日換算）は 30.06% → 27.93% と 2.13pt 下げた。注目したいのは午後の反応で、現物が高値から 350 ポイント売られた 13〜15時のあいだ、ATM は 25.2% 近辺から動かず、引けにかけて 0.4pt 戻しただけだった。**下げにも IV が反応しない板**になってきている。

下がり方は一様ではなく、プット側の翼が最も投げられた。Δ0.10 の低下幅はプットが 2.80pt、コールが 1.44pt で、ATM の 1.92pt を挟んで倍近い開きがある。前日は「真ん中だけ凹んで両翼は残る」形だったので、今日はちょうど裏返しになった。結果としてリスクリバーサル RR10 は −7.10 → −5.75 と 1.35pt 戻し、8/19 の −12.23 からは 6.48pt 戻したことになる。バタフライ BF10 は 2.62 → 2.43 と再び縮小。**プットの保険需要が引いている**、という一点に集約される動きだった。

期間構造は、前日ここに書いたとおりのことが起きた。「引け値が 0.8pt を切ったあたりから、日中に一度逆転して引けでは戻る、ということが起こり得る」と書いたが、期近 − 期先は 12:50 に初めてマイナスへ入り、13時台はほぼ全ての観測で逆転、13:53 に −0.28pt を付けた。そこから戻して引けは +0.52pt と、前日とまったく同じ水準に着地している。期近の残存は13日。ここから先は満期が近づくぶんだけ期近が振れやすくなるので、逆転はまた出る。引けまで残るかどうかが次の分かれ目になる。

売り手のクッションは、思ったほどは縮んでいない。自前VI 27.93% に対して、前日までに確定した実現ボラ（Yang-Zhang 20日）は 23.40%。VRP は +4.53pt で、前日の +5.08pt からの縮小は 0.55pt にとどまった。IV が 2.13pt も落ちたのに差がほとんど動かなかったのは、**実現ボラも同じ日に 1.58pt 落ちた**（24.98% → 23.40%）からで、上げてボラが売られる一日は、売り手から見れば行って来いだった。ただし窓の取り方で景色は変わる。同じ 8/27 時点で 5日窓は 19.20%、10日窓は 19.45% と、20日窓の 23.40% より 4pt 低い。20日窓はまだ 8/18・8/19 の急落（−2.57%、−3.21%）を抱えていて、その2日が窓から抜けるのは9月半ばになる。**足元だけを見れば、実現ボラはもっと低いところにいる。**

9営業日を通して見ると、クッションはやはり細ってきている。VRP は 8/19 の +9.97pt から +4.53pt へ、半分以下になった。自前VIが 9.31pt 下げたのに対し、実現ボラ（20日）の低下は 3.87pt。**IV のほうが倍以上の速さで落ちている**ということになる。来週の入り口で見ておくのは3つ。① プットの翼がどこで止まるか（RR10 が −5 台で下げ止まるのか、まだ戻すのか）、② 期近と期先の逆転が引けまで残る日が出るか、③ IV の低下が9営業日目も続くか。IV が先に落ち切って、そのあとに実現ボラが追いつく形になると、売り手のクッションはさらに薄くなる。